ESOs: Usando o Modelo Black-Scholes As empresas precisam usar um modelo de precificação de opções para custear o valor justo de suas opções de ações para funcionários (ESOs). Aqui mostramos como as empresas produzem essas estimativas de acordo com as regras em vigor em abril de 2004. Uma opção tem um valor mínimo Quando concedida, um ESO típico tem valor de tempo, mas nenhum valor intrínseco. Mas a opção vale mais que nada. O valor mínimo é o preço mínimo que alguém estaria disposto a pagar pela opção. É o valor defendido por duas propostas legislativas (as leis do congresso de Enzi-Reid e Baker-Eshoo). É também o valor que as empresas privadas podem usar para avaliar suas doações. Se você usar zero como entrada de volatilidade no modelo Black-Scholes, você obtém o valor mínimo. As empresas privadas podem usar o valor mínimo porque não têm histórico de negociação, o que dificulta a medição da volatilidade. Os legisladores gostam do valor mínimo porque elimina a volatilidade - uma fonte de grande controvérsia - da equação. A comunidade de alta tecnologia, em particular, tenta minar os Black-Scholes argumentando que a volatilidade não é confiável. Infelizmente, remover a volatilidade cria comparações injustas porque elimina todo o risco. Por exemplo, uma opção 50 em ações da Wal-Mart tem o mesmo valor mínimo que uma opção 50 em ações de alta tecnologia. O valor mínimo assume que o estoque deve crescer pelo menos a taxa sem risco (por exemplo, o rendimento de cinco ou dez anos do Tesouro). Ilustramos a ideia abaixo, examinando uma opção 30 com um prazo de 10 anos e uma taxa sem risco 5 (e sem dividendos): você pode ver que o modelo de valor mínimo faz três coisas: (1) cresce o estoque em a taxa livre de risco para o prazo total, (2) pressupõe um exercício e (3) desconta o ganho futuro ao valor presente com a mesma taxa livre de risco. Cálculo do valor mínimo Se esperamos que uma ação alcance pelo menos um retorno sem risco segundo o método do valor mínimo, os dividendos reduzem o valor da opção (uma vez que o detentor das opções não obtém dividendos). Em outras palavras, se assumirmos uma taxa sem risco para o retorno total, mas com alguns dos vazamentos de retorno para os dividendos, a valorização esperada do preço será menor. O modelo reflete essa menor valorização, reduzindo o preço das ações. Nas duas exposições abaixo, derivamos a fórmula de valor mínimo. A primeira mostra como chegamos a um valor mínimo para uma ação não-pagadora de dividendos; a segunda substitui um preço reduzido da ação pela mesma equação para refletir o efeito redutor dos dividendos. Aqui está a fórmula do valor mínimo para uma ação que paga dividendos: s preço da ação e Eulers constante (2.718) d dividend yield t prazo da opção k exercício (strike) price r taxa sem risco Não se preocupe com a constante e (2.718) apenas uma maneira de compor e descontar continuamente, em vez de capitalizar em intervalos anuais. Volatilidade do Valor Mínimo de Black-Scholes Podemos entender os Black-Scholes como iguais ao valor mínimo das opções mais o valor adicional para a volatilidade das opções: quanto maior a volatilidade, maior o valor adicional. Graficamente, podemos ver o valor mínimo como uma função de inclinação ascendente do termo da opção. Volatilidade é um acréscimo na linha de valor mínimo. Aqueles que são matematicamente inclinados podem preferir entender os Black-Scholes como tendo a fórmula de valor mínimo que já analisamos e adicionando dois fatores de volatilidade (N1 e N2). Juntos, aumentam o valor dependendo do grau de volatilidade. Black-Scholes deve ser ajustado para ESOs A Black-Scholes estima o valor justo de uma opção. É um modelo teórico que faz várias suposições, incluindo a plena capacidade de negociação da opção (isto é, a extensão em que a opção pode ser exercida ou vendida pelos detentores de opções) e uma volatilidade constante ao longo da vida das opções. Se as suposições estiverem corretas, o modelo é uma prova matemática e sua saída de preço deve estar correta. Mas estritamente falando, as suposições provavelmente não estão corretas. Por exemplo, exige que os preços das ações se movam em um caminho chamado movimento browniano - uma caminhada aleatória fascinante que é realmente observada em partículas microscópicas. Muitos estudos contestam que os estoques se movem apenas dessa maneira. Outros acham que o movimento browniano chega perto o bastante e consideram os Black-Scholes uma estimativa imprecisa, mas usável. Para opções negociadas a curto prazo, o Black-Scholes tem sido extremamente bem sucedido em muitos testes empíricos que comparam sua saída de preço aos preços de mercado observados. Existem três diferenças principais entre os ESOs e as opções negociadas a curto prazo (que estão resumidas na tabela abaixo). Tecnicamente, cada uma dessas diferenças viola uma suposição de Black-Scholes - um fato contemplado pelas regras contábeis do FAS 123. Elas incluíam dois ajustes ou correções na saída natural dos modelos, mas a terceira diferença - que a volatilidade não pode se manter constante ao longo do tempo vida de um ESO - não foi abordada. Aqui estão as três diferenças e as correções de avaliação propostas propostas no FAS 123 que ainda estão em vigor em março de 2004. A correção mais significativa das regras atuais é que as empresas podem usar a vida esperada no modelo em vez do prazo total real. É típico para uma empresa usar uma vida esperada de quatro a seis anos para avaliar opções com prazos de 10 anos. Esta é uma correção estranha - um band-aid, na verdade - já que Black-Scholes requer o termo real. Mas o FASB estava procurando uma maneira quase objetiva de reduzir o valor do ESOs, uma vez que não é negociado (isto é, descontar o valor do ESO pela falta de liquidez). Conclusão - Efeitos Práticos O Black-Scholes é sensível a várias variáveis, mas se assumirmos uma opção de 10 anos em uma ação de pagamento de dividendos e uma taxa de 5 anos sem risco, o valor mínimo (não assume volatilidade) nos dá 30 do preço das ações. Se somarmos a volatilidade esperada de, por exemplo, 50, o valor da opção praticamente dobra para quase 60 do preço da ação. Então, para essa opção em particular, Black-Scholes nos dá 60 de preço de ações. Mas quando aplicada a um ESO, uma empresa pode reduzir a entrada do prazo de 10 anos para uma vida útil mais curta. Para o exemplo acima, reduzir o prazo de 10 anos para uma vida esperada de cinco anos reduz o valor para cerca de 45 do valor de face (e uma redução de pelo menos 10-20 é típica ao reduzir o prazo para a vida esperada). Finalmente, a empresa consegue reduzir o corte de cabelo antecipando as perdas devido à rotatividade de funcionários. A este respeito, um corte de cabelo adicional de 5-15 seria comum. Assim, no nosso exemplo, os 45 seriam ainda mais reduzidos a uma despesa de cerca de 30-40 do preço das ações. Depois de adicionar volatilidade e depois subtrair para um prazo de vida esperada reduzido e confiscos esperados, estamos quase de volta ao valor mínimo ESOs: Usando o Modelo BinomialEmpregado Equity: O Preço de Exercício da Opção Algumas semanas atrás falamos sobre as opções de ações em alguns detalhes. Expliquei que o preço de exercício de uma opção é o preço por ação que você pagará quando exercer a opção e comprar as ações ordinárias subjacentes. E eu expliquei que a empresa é obrigada a greve opções de funcionários no valor justo de mercado da empresa no momento em que a opção é concedida. O Conselho tem a obrigação de determinar o valor justo de mercado para fins de emissão de opções. Por muitos anos, a Boards fazia isso sem qualquer entrada de terceiros. Eles apenas discutiriam isso regularmente e estabeleceriam um novo preço de tempos em tempos. Isso levou a alguns casos de abuso em que os Conselhos definiram o preço de exercício artificialmente baixo, a fim de tornar as opções de sua empresa mais atraentes para os funcionários em potencial. Eu sentei em muitos conselhos durante este tempo e posso dizer-lhe que sempre houve uma tensão entre manter o preço de exercício baixo e viver até a nossa obrigação de refletir o valor justo de mercado da empresa. Não era um sistema perfeito, mas era um sistema decente. Cerca de cinco anos atrás, o IRS se envolveu e emitiu uma regra chamada 409a. O IRS analisa as opções como compensação diferida e considerará as opções como compensação tributável se elas não seguirem regras muito específicas. Devido ao abuso desenfreado das práticas de compensação diferida no final dos anos 90 e início da última década, o IRS decidiu alterar algumas regras e, portanto, temos 409a. A regra 409a é muito ampla e trata de muitas formas de compensação diferida. E aborda diretamente a definição dos preços de exercício. O 409a dá um verdadeiro impulso às obrigações do Conselho de atacar opções a um valor justo de mercado. Se os preços de exercício forem muito baixos, o IRS considerará as opções como renda corrente e buscará cobrar imposto de renda após a emissão. Não só o empregado terá obrigações fiscais no momento da concessão, mas a empresa terá obrigações de retenção. Para evitar tudo isso, o Conselho deve documentar e provar que o preço de exercício é um valor justo de mercado. Mais importante, o 409a permite que o Conselho use uma empresa de avaliação terceirizada para aconselhar e recomendar um valor justo de mercado. Como você poderia esperar, o 409a deu origem a um novo setor. Existem hoje muitas empresas de avaliação que obtêm a totalidade ou a maior parte de sua receita fazendo avaliações em empresas privadas, de modo que os Conselhos possam se sentir à vontade para conceder opções sem risco fiscal aos funcionários e à empresa. Este relatório de avaliação de uma empresa terceirizada é chamado de avaliação 409a. A grande maioria das empresas de capital fechado faz agora uma avaliação pelo menos uma vez por ano. E muitos fazem isso com mais freqüência. Quando sua empresa conceder opções, ou se você for um funcionário e estiver obtendo uma concessão de opção, o preço de exercício provavelmente será definido por uma empresa de avaliação terceirizada. Você acha que esse sistema seria melhor. Certamente o IRS acha que é melhor. Mas na minha experiência, nada realmente mudou, exceto que as empresas estão pagando de 5000 a 25.000 por ano para consultores avaliarem suas empresas. Ainda há pressão sobre as empresas para manter os preços baixos para que suas opções sejam atraentes para os novos funcionários. E essa pressão é transferida para as empresas de avaliação. E sempre que alguém está sendo pago para fazer alguma coisa, você tem que questionar quão objetivo é o resultado. Eu olho para as taxas que nossas empresas pagam para as empresas de avaliação como o custo de continuar a emitir opções a preços atrativos. É a lei e nós obedecemos. Não muito mudou realmente. Há uma coisa que mudou e está relacionada ao momento das concessões. Costumava ser que a Diretoria poderia exercer um bom número de “orçamento” em torno do momento das doações e dos eventos de financiamento. Se você tivesse uma grande contratação e um financiamento planejado, a diretoria poderia definir o valor justo de mercado, conseguir o aluguel feito e depois fazer o financiamento. Agora isso é muito mais difícil de fazer. Leva tempo e dinheiro para obter uma avaliação 409a feita. A maioria das empresas fará um novo depois de concluir um financiamento. E a maioria dos advogados aconselhará uma empresa a adiar por algum tempo uma moratória sobre concessões de opções e através de um financiamento e fará todas as doações pós-financiamento e lançará o novo 409a. Isso levou a várias situações na minha carteira pessoal quando um novo funcionário ficou quotscrewed por uma grande rodada. Cabe ao Conselho e à administração ser realmente estratégico em torno de grandes contratações e financiar eventos para evitar essas situações. E mesmo com o melhor planejamento, você terá problemas com isso. Se a empresa à qual você está ingressando estiver no início de seu desenvolvimento, o preço de exercício provavelmente será baixo e você não precisará prestar muita atenção a ele. Mas, à medida que a empresa se desenvolve, o preço de exercício aumentará e ele se tornará mais importante. Se a Companhia é um pequeno passageiro e está indo para uma grande saída ou IPO, preste muita atenção ao preço de exercício. Um baixo preço de exercício pode valer muito dinheiro em uma empresa onde o valor está subindo rapidamente. Em tal situação, se houve uma avaliação recente, você provavelmente está em boa situação. Se a empresa é um passageiro de alta qualidade e está atrasada para uma avaliação 409a, você precisa ser particularmente cuidadoso. Toda esta área de preços de exercício de opção é complicada e cheia de problemas para os conselhos e funcionários. Isso levou a uma tendência crescente de opções e de unidades de estoque restritas (RSUs). Falaremos sobre eles na próxima semana. Opções de ações do empregado Uma opção de ações do empregado é o direito dado a você pelo empregador de comprar (exercer) certo número de ações da empresa a um preço pré-estabelecido (concessão, greve ou preço de exercício). ) durante um certo período de tempo (o período de exercício). A maioria das opções é concedida em ações negociadas publicamente, mas é possível para empresas de capital fechado projetar planos semelhantes usando seus próprios métodos de precificação. Normalmente, o preço de exercício é igual ao valor de mercado das ações no momento em que a opção é concedida, mas nem sempre. Pode ser menor ou maior que isso, dependendo do tipo de opção. No caso de opções de empresas privadas, o preço de exercício é frequentemente baseado no preço das ações na última rodada de financiamento da empresa. Os funcionários lucram se puderem vender suas ações por mais do que pagaram no exercício. O National Center for Employee Ownership estima que os empregados abrangidos por planos de opções de ações de base ampla recebam um valor igual a entre 12 e 20 de seus salários do spread entre o que pagam por suas ações opcionais e pelo que elas vendem. A maioria das opções de ações tem um período de exercício de 10 anos. Este é o período máximo durante o qual as ações podem ser compradas ou a opção exercida. Restrições dentro deste período são prescritas por um cronograma de aquisição, que define o tempo mínimo que deve ser cumprido antes do exercício. Com algumas outorgas de opções, todas as ações são adquiridas após apenas um ano. Com a maioria, no entanto, algum tipo de esquema de aquisições graduadas entra em jogo: por exemplo, 20 das ações totais são exercíveis após um ano, outras 20 após dois anos e assim por diante. Isso é conhecido como vesting escalonado ou escalonado. A maioria das opções é totalmente adquirida após o terceiro ou quarto ano, de acordo com uma pesquisa recente da consultora Watson Wyatt Worldwide. Sempre que o valor de mercado das ações for maior do que o preço da opção, a opção é dita como dinheiro. Por outro lado, se o valor de mercado for menor do que o preço da opção, a opção é considerada fora do dinheiro ou debaixo d'água. Em tempos de volatilidade do mercado de ações, uma empresa pode reavaliar suas opções, permitindo que os funcionários troquem opções subaquáticas por aquelas que estão no dinheiro. Por exemplo, se as opções fossem originalmente exercíveis em 50, e o preço do mercado de ações caísse para 30, a empresa poderia cancelar a concessão da primeira opção e emitir novas opções exercíveis pelo novo preço das 30 ações. Pode soar como trapaça, mas é perfeitamente legal. Os investidores externos, no entanto, geralmente desaprovam a prática - afinal de contas, eles não têm oportunidade de reapreçamento quando o valor de suas próprias ações cai. CNNMoney (New York) Publicado pela primeira vez em 28 de maio de 2015: 18:04 ET
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